엉망으로 보이는 정치 속에서 '불타는 증시', 왜?

[최보식의언론=이병태 카이스트 명예교수]

트럼프의 광폭의 경제 교란 행위 속에서도 미국의 주식 시장은 신기록을 갱신하고 있다.

한국의 보수 일각도 이재명 민주당 정부의 '반기업 정책' (노란봉투법 더쎈상법 등)의 와중에 코스피 5000의 신기록은 미스터리에 가까운 비현실적 현상으로 이해되고 있는 듯하다.

The Economist의 'Buttonwood' 칼럼은 "미국의 제도적 쇠퇴와 기업의 역동성 사이의 줄다리기"를 주제로, 정치적 불안정에도 불구하고 왜 미국 금융시장이 여전히 강력한지를 분석하고 있다.

이 분석은 우리나라의 경제 (주식시장)을 이해하는데도 크게 도움이 될 것 같아서 소개한다.

1. 덴마크 연기금의 역설적인 선택

덴마크의 한 연기금이 미국의 방만한 재정 지출을 이유로 미국 국채를 전량 매도했다. 하지만 미국 주식과 사모펀드 비중은 그대로 유지했다. 이는 정치적 리스크(국채 매도)와 기업의 수익성(주식 유지) 사이에서 투자자들이 느끼는 이중적인 태도를 단적으로 보여준다.

2. 쇠퇴하는 제도 vs 역동적인 기업

미국 시장은 두 가지 상반된 힘의 줄다리기 속에 있다.

(1) 제도적 쇠퇴 (Decay)

트럼프 행정부의 고립주의, 예측 불가능한 관세 위협, 그린란드 욕심이나 베네수엘라 기습, 연준(Fed) 독립성 침해, 막대한 재정 적자 등이 투자자들의 우려를 자아낸다.

(2) 경제적 역동성 (Dynamism)

반면, 미국 기업들은 지난 20년간 견고한 생산성 향상을 이뤘다. 시가총액 1조 달러 이상 기업 12개 중 10개가 미국 기업이며, AI 산업을 주도하고 있다. 정치적 소음이 마이크로소프트나 애플의 수익을 훼손하지 못한다는 냉소적 믿음이 지배적이다.

한국의 증시가 신기록을 갱신하는 이유는 미국에서 가장 역동적인 산업의 가치 사슬에 포함된 한국 기업들이 제법 있기 때문이다. 대표적인 것이 AI 산업에 메모리 반도체가 독과점에 준하는 시장 점유율을 갖고 있다.

3. 시장은 도덕적이지 않다 (실적의 힘)

2025년 미국 상장 기업의 주당 순이익(EPS)은 12% 성장한 반면, 다른 부유한 국가들은 1% 성장에 그쳤다. (이 수치는 조금 과장된 것으로 보임)

유럽 기업들의 수익은 2008년 금융위기 이전 수준도 회복하지 못했다. 골드만삭스는 향후 5년 동안 미국 기업의 이익 성장률이 타 선진국 대비 2배에 달할 것으로 전망한다.

이러한 수익 예상의 차이로 인해 미국의 정치적 혼란에도 불구하고 2025년 11개월 동안 6,280억 달러의 해외 자금이 미국 주식으로 유입되었다. 시장(투자자)은 정치적 올바름보다 수익률을 쫓는다. 한국의 서학 개미들은 미국 기업들의 압도적 수익 예상에 베팅한 것이다.

4. 결론: "폭력적인 매도"의 위험

현재 미국 시장을 지탱하는 것은 오로지 기업의 실적(역동성)이다. 투자자들은 언제라도 미국을 떠날 준비가 되어 있다(심리적 준비 완료). 만약 미국의 AI 리더십이 흔들리거나 경기 침체가 시작되어 기업의 역동성이 꺾인다면, 그동안 억눌렸던 정치적/제도적 불만들이 핑계가 되어 매우 급격하고 폭력적인 자금 이탈(Sell-off)이 발생할 수 있다.

미국 정치가 아무리 엉망이어도 압도적인 기업 실적과 혁신(AI 등)이 전 세계 자금을 미국으로 끌어당기고 있다. 하지만 이는 "실적이 꺾이는 순간 모든 악재가 한꺼번에 터질 수 있는" 위태로운 균형 상태임을 경고하고 있다.

btlee@kaist.ac.kr

다음은 버튼우드의 21일 자 ‘American decay versus American dynamism’(미국의 쇠락 대 미국의 역동성)라는 제목의 칼럼 전문이다. (편집자)

덴마크 대학 교직원을 위한 연금기금이 국제 뉴스의 헤드라인을 장식할 일은 흔치 않다. 그러나 1월 20일, **아카데미커펜션(AkademikerPension)**은 미국 국채 보유분을 매각하겠다고 발표하며 바로 그 일을 해냈다. 기금 운용진은 이 결정이 덴마크령인 그린란드를 둘러싼 미국의 영토적 위협에 대한 반응이 아니라, 워싱턴의 통제 불능에 가까운 과잉 지출에 대한 판단이라고 강조했다.

이 기금이 미국 주식을 버리는 것은 분명 아니다. 상장 주식 자산의 60%는 여전히 미국 주식이다. 사모펀드 자산 역시 미국 비중이 비슷하게 높다. 고수익 채권의 경우에는 미국 발행 비중이 오히려 더 커서 거의 80%에 달한다.

따라서 아카데미커펜션의 미국 자산 구성은 오늘날 글로벌 시장에서 가장 강력하게 벌어지고 있는 힘겨루기를 꽤 정확하게 보여준다. 1월 20일 도널드 트럼프가 그린란드를 둘러싸고 또다시 관세 위협을 가한 뒤(이후 철회됨) S&P 500 지수가 2% 하락했음에도, 미국 자산은 여전히 투자자들을 끌어들이고 있다.

줄다리기의 한쪽 끝에서는 미국 제도의 쇠락이 거세게 잡아당긴다. 국내외 투자자들은 미국식 고립주의와 때때로 드러나는 공격성이 결합된 유해한 조합을 우려한다. 특히 무역을 중심으로 한 자기파괴적 경제정책은 늘 불안 요소다. 워싱턴의 막대한 재정적자, 연방준비제도의 독립성에 대한 백악관의 공격, 예측 불가능하고 때로는 적대적인 대통령을 제어할 입법적 자제력의 부재 역시 투자자들을 불안하게 만든다.

그러나 줄의 반대편에서는 미국 특유의 비교 불가능한 역동성이 강하게 당기고 있다. 미국은 거대하면서도 효율적인 자본시장을 보유하고 있으며, 거의 모든 다른 선진국과 달리 지난 20년간 견조한 생산성 성장을 유지해 왔다. 시가총액 1조 달러가 넘는 상장기업 12곳 중 10곳이 미국 기업이다. 인공지능 패권 경쟁을 이끄는 민간 기업들 역시 거의 모두 미국에 있다. 한 투자자의 가장 냉소적인 해석에 따르면 이런 질문이 가능하다. “트럼프의 그린란드 관련 위협이 올해 마이크로소프트나 애플의 실적에 얼마나 영향을 미칠까?”

1월 20일 같은 날들을 보면 쇠락이 이기고 있는 것처럼 보인다. 그러나 지난해 4월에도 비슷했다. 트럼프가 전 세계 수입품에 막대한 관세를 부과하겠다고 선언했을 때, 경제적 피해와 지정학적 고립에 대한 공포는 잠시 시장을 지배했을 뿐이었다. 2025년 첫 11개월 동안 해외에서 미국 주식으로 유입된 자금은 6,280억 달러에 달했다. 덴마크 연금기금의 매각에도 불구하고, 외국인들이 보유한 미국 국채 규모는 사상 최대다.

일부 투자자들은 트럼프가 결국 물러서는 성향—‘타코 트레이드(taco trade)’라는 별명으로 불린다—이 주식시장을 떠받치고 있다고 주장한다. 이는 부분적인 설명일 뿐이다. 미국의 실효 관세율은 11.2%로, 제2차 세계대전 이후 최고 수준이다. 그럼에도 미국 상장기업들의 주당순이익은 2025년에 약 12% 증가했는데, 다른 선진국 기업들은 1% 성장에 그쳤다. 만약 실적이 부진했다면, 트럼프의 부분적 후퇴만으로는 주가 폭락을 막기 어려웠을 것이다.

유럽 주식, 특히 은행과 방위산업 기업 주식에 대한 기대가 크지만, 유럽 대륙의 기업 이익은 글로벌 금융위기 최악의 국면 이전인 2008년 수준조차 아직 회복하지 못했다. 골드만삭스의 애널리스트들은 향후 5년간 미국 주식의 연평균 주당순이익 성장률을 약 6%로 예상하는데, 이는 다른 선진국의 두 배다.

세상은 투자자들에게서 과도한 도덕성을 기대해서는 안 된다. 금융시장은 궁극적으로 비도덕적이다. 애국심에 고무되었거나 정부의 압박으로 미국 자산을 매각하는 유럽 투자자들은, 덜 양심적인 다른 매수자들에게 값싼 기회를 제공할 뿐이다. 전면적인 자본 통제—긴장이 고조된 지금도 극히 가능성이 낮다—가 아닌 한, 그 영향은 제한적일 것이다.

그러나 미국인들 역시 자국 기업의 역동성이 금융 충격에 대한 면역력을 보장해 준다고 믿어서는 안 된다. 시드니에서 스톡홀름에 이르기까지, 투자위원회들은 이미 마음의 준비를 마쳤다. 미국에서 시작되는 경기 둔화, 세계 다른 지역 기업들의 실적 회복, 혹은 미국의 인공지능 리더십이 약화되고 있다는 신호는 평소에도 부정적이었겠지만, 지금은 미국 자산에서 벗어나기 위해 오래 기다려온 ‘좋은 구실’로 즉각 활용될 것이다. 만약 미국의 역동성이 흔들린다면, 그에 뒤따를 매도는 훨씬 더 격렬할 것이다.

<기사 원문>

A pension fund for Danish university staff cannot expect to make international headlines very often. But on January 20th AkademikerPension did just that, by announcing the sale of its holdings of American government bonds. The fund's managers stressed that the decision was not a reaction to America's territorial threats to Greenland, a Danish territory, but a judgment on Washington's rampant overspending.

The fund is certainly not ditching American stocks, which make up 60% of its holdings of listed equity. Its private-equity assets tilt similarly heavily to America. Of its high-yield bonds, American issuers account for an even larger share, almost 80%.

AkademikerPension's American split therefore illustrates rather neatly the most powerful tug of war in global markets today. Even after the s&p 500 slid by 2% on January 20th, following another tariff threat from Donald Trump over Greenland (since withdrawn), American assets continue to attract investors.

On one end of the rope, American institutional decay is pulling hard. Investors at home and abroad fear a noxious combination of American isolationism and occasional belligerence. Self-destructive economic policy, especially on trade, is a constant preoccupation. They fret about Washington's immense deficits, the attacks by the White House on the independence of the Federal Reserve and the lack of legislative restraint on an unpredictable and sometimes hostile president.

But pulling on the other end are the forces of unparalleled American dynamism. America boasts immense and effective capital markets, and unlike almost every other rich country has managed to sustain solid productivity growth for the past two decades. Ten of the 12 listed companies with stockmarket values of over $1trn are American. So are almost all the private firms leading the race to supremacy in artificial intelligence. In one investor's most cynical interpretation: how much will Mr Trump's threats against Greenland affect earnings for Microsoft or Apple this year?

Days like January 20th make it look as if decay is winning. But the same seemed true last April, after Mr Trump declared that enormous tariffs would be levied on imports from around the world. Panic about economic damage and geopolitical isolation ruled only briefly. In the first 11 months of 2025, $628bn poured into American stocks from abroad. Despite the Danish sale, foreigners own more American government bonds than ever.

Some investors argue that Mr Trump's proclivity for backing down-nicknamed the taco trade-is what keeps the stockmarket propped up. That is part of the answer, but only part. America's effective tariff rate is 11.2%, higher than at any point since the second world war. At the same time, earnings per share for companies listed in America grew by around 12% in 2025, compared with 1% for those in other rich countries. Had earnings slumped, Mr Trump's partial u-turns would not have been enough to prevent share prices from plunging.

For all the excitement about European stocks, especially those of banking and defence firms, the continent's corporate earnings have yet to top the levels of 2008, before the worst of the global financial crisis. Analysts at Goldman Sachs expect annual growth in earnings per share of around 6% for American stocks over the next five years, twice the rate in the rest of the rich world.

The world should not expect too much righteousness from its investors. Financial markets are ultimately amoral. Any Europeans inspired by patriotism or nudged by their governments into selling American assets will provide cheap openings for less scrupulous buyers. Anything less than outright capital controls-exceedingly unlikely even now, despite rising tension-will probably have little effect.

But nor should Americans believe that their country's corporate dynamism makes it invulnerable to a financial shock. Investment committees from Sydney to Stockholm now have all the priming they need. An economic slowdown beginning in America, a revival in the earnings fortunes of companies elsewhere in the world, or any sign that America's leadership in ai is fading would have been damaging at the best of times. Now, it would be pounced on as a welcome excuse for a long-delayed rotation out of American assets more broadly. Should American dynamism falter, the sell-off that follows will be all the more violent. 

#증시활황, #코스피5000